Только по сути

За прошлый год и первую половину 2023 г. на российском рынке слияний и поглощений (M&A) было совершено 796 сделок на общую сумму $67,5 млрд, или 4,71 трлн руб., следует из обзоров агентства AK&M. Как считают эксперты, на рынке сделок наблюдается настоящий бум.

С начала весны прошлого года из-за введения масштабных санкций иностранные компании из так называемых недружественных стран начали заявлять о планах по уходу с российского рынка. Однако российские власти предприняли ряд шагов для защиты отечественной экономики. Прежде всего речь идет об указах президента РФ Владимира Путина, которые были приняты в марте 2022 г. и устанавливали запреты на сделки с иностранцами из недружественных государств и ряд ограничений с валютой и счетами.

Как отметил управляющий партнер юридической фирмы «Меллинг, Войтишкин и партнеры», руководитель практики корпоративного права, слияний и поглощений Сергей Войтишкин, ситуацию изменила корректировка в законодательстве. В качестве ключевых он выделяет требование получать разрешение правительственной комиссии по стратегическим иностранным инвестициям на продажу долей и акций по указу президента РФ № 618 или согласие президента по указу № 520, если в сделке участвует лицо из недружественной страны.

В результате по итогам первого полугодия 2022 г. было совершено 217 сделок, указывается в обзоре агентства AK&M, на сумму $18,09 млрд. Темпы роста рынка M&A в суммарном выражении составили 5,6% к аналогичному периоду 2021 г., отмечали аналитики агентства, за счет увеличения средней стоимости сделок, которая (за вычетом крупнейших) выросла в 1,7 раза, с $38,5 млн до $64,2 млн.

Безусловно, ведущим трендом на рынке стал массовый уход иностранных инвесторов, которые вели бизнес на территории РФ, прежде всего из США, Финляндии, Чехии, Германии. В 2022 г. зафиксировано 109 сделок из 517 (20,9% от общего числа), в которых покупателями российских активов иностранцев выступали резиденты РФ. При этом их объем составил 38% от всех транзакций года ($16,31 млрд). Кстати, сумма могла быть и выше, но многие иностранцы соглашались продавать активы ниже рыночной цены, а те, кто планирует вернуться, и вовсе готовы были довольствоваться символической ценой.

Один из крупнейших инвесторов в реальный сектор РФ – компания McDonald’s продала свой бизнес именно за символическую сумму, но опцион предусматривает право обратного выкупа. Аналогичным образом чуть раньше поступил французский концерн Renault, попросивший за свои активы всего 1 руб.

Именно поток покидающих страну компаний, пытающихся решить вопрос с тем, как пристроить свои предприятия, породил мнение о буме в сфере M&A. Большинство экспертов разделяют это суждение. Правда, некоторые с оговорками.

Например, CEO, партнер корпоративной практики Stonebridge Legal Дмитрий Позин считает, что не стоит переоценивать объем сделок, которые были совершены за последние год-полтора. «Многие из них продиктованы не только экономическими причинами и, вероятно, не произошли бы при другом развитии событий. В первую очередь, это касается значительного числа сделок, связанных с уходом иностранного бизнеса из России», – сказал он. Не исключено, предположил юрист, что и часть сугубо российских сделок также была связана с внешнеполитической ситуацией.

С политическим контекстом связан и второй тренд на рынке M&A – выход российских инвесторов из зарубежных активов или по причине того, что они попали под санкции, или потому, что такой риск существует. Третий тренд – внутрироссийские сделки между резидентами РФ в связи с падением стоимости активов на фоне снижения инвестиционной деятельности, т. е. без политики тут тоже не обошлось.

Заранее подготовились

Российское законодательство оказалось готовым к буму сделок, связанных как с санкциями, так и с контрсанкциями, уверены эксперты.

«Российские правовые механизмы в большинстве случаев достаточны для структурирования и реализации крупных и сложных сделок в сфере слияний и поглощений», – отметил Позин. Он пояснил, что тенденция по сокращению использования английского права в этом сегменте наметилась еще в 2014–2015 гг. И была вызвана, с одной стороны, первыми санкциями со стороны США и ЕС, а с другой – реформой гражданского законодательства. Она принесла в отечественное регулирование такие механизмы, как заверения об обстоятельствах и возмещение потерь, аналоги которых активно используются в англо-правовых сделках.

Это мнение разделяет управляющий партнер АБ «Адвокаты: Голенев и партнеры» Вячеслав Голенев, который также уверен, что российское право адаптировалось к тому, чтобы «упаковать» в юрисдикции РФ любые договоренности отечественных бизнесменов. Это в том числе корпоративные договоры, опционы и опционные договоры, личные фонды, обеспечительные платежи, эстоппель (запрет на возражение), новые формы юрлиц и т. д.

«Если говорить про корпоративное право, то, на мой взгляд, российский инструментарий готов и широко используется на практике. Например, акционерные соглашения, опционы, проработаны заверения, гарантии, сделки под условием. Судебная практика в этой части также оперирует прогрессивными категориями добросовестности, корпоративной вуали (скрытое реальное руководство организацией через номинального директора) и т. д.», – поддержала коллег партнер коллегии адвокатов «Смоленка, 33» Елена Менде.

Войтишкин считает, что вопросы российского права играют решающую роль в сделках, связанных с выходом с рынка РФ. При этом, подчеркнул эксперт, по наиболее крупным сделкам рамочные соглашения (регулирующие общий процесс выхода) все равно подчиняются английскому праву. Но с «каскадными» арбитражными оговорками – в основном арбитраж в Гонконге, российский арбитраж.

Партнер практики слияний и поглощений и корпоративного права адвокатского бюро ЕПАМ Вячеслав Югай рассказал, что подавляющее число сделок, которые совершались при уходе иностранных компаний, можно разделить на три типа: реальная продажа активов, продажа местному партнеру с возможностью выкупить актив обратно, продажа менеджменту. При этом сложность документации возрастает от первой к третьей группе.

«Первая группа сделок обычно подразумевает упрощенную документацию, так как активы продаются с дисконтом и продавец не готов после продажи нести существенные обязательства, гарантируя качество продаваемых активов. Продажа же менеджменту, как правило, подразумевает самые жесткие обязательства в отношении нового собственника и порой больше напоминает доверительное управление активом с разнообразными способами защиты «продавца», – пояснил Югай.

Притормозили уход

В первом полугодии 2023 г., указывается в обзоре агентства AK&M, тренд на выход иностранцев из российских активов продолжился. Однако наметился и трек на сокращение этого процесса. На него во многом повлияло ужесточение условий для нерезидентов из недружественных стран, которые желают выйти из российского бизнеса: необходима независимая оценка активов и продажа со скидкой не менее 50% от установленной стоимости, рассрочка платежа, которая может растянуться до двух лет, а также взнос в российский бюджет.

С ужесточением условий связывает сокращение числа сделок и руководитель проектов корпоративного направления юридической фирмы Vegas Lex Дмитрий Бородин. Но он также полагает, что на этот процесс может влиять и тот факт, что значительная часть иностранцев уже успела продать свои активы.

В итоге если в прошлом году доля таких сделок оценивалась в 38% в стоимостном выражении, то в первом полугодии 2023 г. – всего в 20,5%. Наибольшее количество сделок – 10 – пришлось на инвесторов из Германии. Но в целом рынок M&A продолжил свой рост. Так, если за весь 2022 год объем сделок на российском рынке M&A оценивался в 2,77 трлн руб., то только за первое полугодие 2023 г. этот показатель составил 1,94 трлн.

Ключевым трендом стало существенное повышение M&A-активности российских отраслей. На первом месте финансовая отрасль, прежде всего благодаря приобретению банком ВТБ ранее санируемого «Открытия» за $4,8 млрд. Эта сделка также стала крупнейшей за полугодие, хотя формально завершилась в самом конце 2022 г.

На второе место по итогам полугодия вышла добыча полезных ископаемых. Прошлогодний лидер – строительство и девелопмент – оказался только на третьем месте. Правда, до конца года ситуация может измениться, поскольку осенью произошла крупнейшая в этом сегменте сделка по покупке ГК «Самолет» застройщика МИЦ за 45,6 млрд руб., что по нынешнему курсу составляет примерно $480 млн.

Одновременно в первой половине 2023 г. наметился еще один тренд – активизация деятельности российских компаний по покупке зарубежных активов. В указанном периоде зафиксировано восемь сделок на сумму $3,3 млрд, что стало выше годовых объемов в этом сегменте с 2018 г.

«Несмотря на все сложности, наши компании продолжают инвестировать и вне России. Таких сделок пока мало. Но сделка, которая была значимой для нас, – это покупка «Росатомом» за $1,6 млрд Буденовского месторождения урана в Казахстане, самого большого в этой стране. Это серьезное укрепление ресурсной базы «Росатома» для топливных подразделений», – подчеркнул партнер юридического бюро Forward Legal Андрей Филиппенко.

Также можно отметить приобретение за $1 млрд при участии консорциума иностранных инвесторов никелевого и медного месторождений в Бразилии компанией АCG Acquisition. На третьем месте по стоимости – покупка «Татнефтью» турецкой топливной компании и сети АЗС Aytemiz Akaryakıt у Doğan Holding за $320 млн.

По мнению аналитиков AK&M, стоит ожидать дальнейших сделок по приобретению активов в ряде стран, которые отказались от введения санкций. В частности, в первом полугодии российские бизнесмены покупали активы в Узбекистане и Казахстане, а также в Бразилии, Турции и Белоруссии.

Суд да дело

Нужны ли еще изменения в российском законодательстве, чтобы гибко реагировать на формирующиеся тренды на рынке M&A, в том числе с учетом внешних сделок? По мнению Войтишкина, выбор российского права – это тоже ключевой тренд и он будет продолжаться за счет совершенствования механизмов и подходов. Адвокат Елена Менде уверена, что есть области, заходя в которые участники сделок должны проявлять осторожность и принимать на себя риски правоприменения. И очень много зависит от формирования судебной практики.

Многие юристы видят риски в том, что в дальнейшем может последовать волна исков по сделкам, которые были совершены в период санкций и контрсанкций. Тем более что нет срока, ограничивающего такие иски.

Что касается перспектив рынка M&A, то, как считает Позин, снижение активности в этом сегменте в среднесрочной перспективе вполне возможно. «В целом аппетит покупателей будет зависеть как от доступности заемного финансирования, так и от общеэкономической ситуации в стране», – уверен он.

И партнер компании Better Chance Владимир Барболин отметил, что значительную роль в отношении финансовых сделок играет денежно-кредитная политика государства. Постепенное увеличение ключевой ставки не способствует росту кредитования, при этом государство активно разрабатывает системы субсидирования для значимых проектов. В любом случае активность в области кредитования является отражением динамики потребности заемщиков в корпоративных финансах, добавил он.